01核心逻辑链:算力 ← 企业 ← AI Token
算力的背后是企业,企业的背后是使用算力的 Token(AI)。
反向读,才是价值链真相 —— 谁站在"企业如何用好算力"这一节点上,谁就掌握了 AI 时代的咽喉环节。
AI Token(智能消耗单位)
▲ 企业为"用得起智能"付费
│
企 业(数智化转型主体,付费方)
▲ 企业为"跑得动模型"付费
│
算 力(GPU 集群 / 云 / 智算中心)
▲ 算力为"跑得稳"付费
│
能源 · 制冷 · 数据中心(佳力图所在层)
三段递进的商业本质
TOKEN 层
Tokens / 秒
智能的"燃烧速率"
≈ 千瓦时
企 业 层
ARR / MAU
智能的"消费主体"
≈ 工厂
算 力 层
FLOPS · PUE
智能的"发电厂"
≈ 电厂
能源 / 制冷
kW · 液冷负载
智能的"锅炉煤 / 水"
≈ 煤矿 · 水利
Token 是新时代的"千瓦时" —— 所有价值最终折算为每百万 Token 的售价(PMT)。这条价值链每往上一层,毛利率越高、护城河越深。
02产业结构总图 · Mermaid 全景
flowchart TB
subgraph L1[" ⚡ 上游 · 能源与基础设施 (基础层) "]
E1["电力/电网
国家电网·南方电网
华能·大唐·华电·国电投
中广核(核电)"] E1B["数据中心 EPC 🤝
中电建集团·中国能建
亚太电建海外·中通服"] E2["数据中心地产
万国GDS·世纪互联VNET
秦淮数据·润泽科技
Equinix·Digital Realty"] E3["精密制冷/液冷
佳力图·英维克·维谛Vertiv
曙光数创·高澜·施耐德
🤝 一度科技/共成液冷"] E4["电源/UPS
华为数字能源·科华
伊顿·施耐德·台达"] end subgraph L2[" 🔩 中上游 · 硬件核心 (算力发动机) "] H1["GPU/AI 芯片
NVIDIA·AMD·Intel
Google TPU·AWS Trainium
华为昇腾·寒武纪·海光
壁仞·摩尔线程·燧原"] H2["先进制程代工
TSMC·SMIC·三星"] H3["HBM 高带宽存储
SK 海力士·三星·美光"] H4["光模块/交换机
中际旭创·新易盛·天孚
华工科技·Broadcom·Arista"] H5["AI 服务器整机
浪潮·中科曙光·新华三
超聚变·工业富联
Dell·HPE·SMCI·Supermicro"] end subgraph L3[" ☁️ 中游 · 算力服务与云 (变电站) "] C1["国际公有云
AWS·Azure·GCP·Oracle
CoreWeave·Lambda·Crusoe"] C2["国内公有云
阿里云·腾讯云·华为云
百度智能云·火山引擎"] C2B["运营商云 · 国家队 🤝
中国移动(八大枢纽+1500边缘)
中国电信·中国联通
移动云·天翼云·联通云"] C3["专业 IDC 运营
万国·世纪互联·秦淮
润泽·宝信·数据港"] C4["智算中心 · 地方枢纽 🤝
华为智算·商汤大装置
青海海东(96%绿电·PUE≤1.1)
内蒙·宁夏·贵州枢纽"] C5["跨境算力运营 ⭐🤝
佳力图跨境算力平台
× 中天科技泰国 EPC
× 四川零碳园区"] end subgraph L4[" 🧠 中下游 · 模型层 (发电机组) "] M1["国际基础模型
OpenAI GPT·Anthropic Claude
Google Gemini·Meta Llama
xAI Grok·Mistral"] M2["国内基础模型
DeepSeek·Kimi(月之暗面)
智谱 GLM·通义·文心·豆包
混元·MiniMax·百川·阶跃"] M3["开源社区/工具链
HuggingFace·ModelScope
LangChain·LlamaIndex
vLLM·SGLang"] end subgraph L5[" 🎯 下游 · 应用层 (电器) "] A1["通用 Chat/Agent
ChatGPT·Claude·Gemini
Perplexity·豆包·Kimi"] A2["编程/开发
Cursor·GitHub Copilot
Claude Code·Devin·Windsurf"] A3["多模态创作
Sora·Runway·Pika·可灵
Midjourney·ElevenLabs·Suno"] A4["企业级 Agent/垂直 SaaS
Palantir·Salesforce·Cognition
道纳 Daona(全域数智)"] end subgraph L6[" 🏢 终端 · 企业与组织 (用电户) "] U1["全球上市企业
大型产业集团
跨国综合组织
政府/央国企"] end subgraph LC[" 💼 跨层 · 资本与投行 (贯穿全链) "] K1["AI 驱动投融资顾问 🤝
中电华恒资本(清华国资院)
道纳天枢·AI 投研系统"] K2["产业资本
中移资本·大基金
地方国资"] K3["持牌投行
华泰·中金·中信
Goldman Sachs"] end L1 --> L2 --> L3 --> L4 --> L5 --> L6 U1 -. "为 Token 付费" .-> M1 U1 -. "为 Token 付费" .-> M2 U1 -. "订阅/API 消费" .-> A4 LC -. "融资·并购·上市·估值" .-> L1 LC -. "" .-> L3 LC -. "" .-> L5
国家电网·南方电网
华能·大唐·华电·国电投
中广核(核电)"] E1B["数据中心 EPC 🤝
中电建集团·中国能建
亚太电建海外·中通服"] E2["数据中心地产
万国GDS·世纪互联VNET
秦淮数据·润泽科技
Equinix·Digital Realty"] E3["精密制冷/液冷
佳力图·英维克·维谛Vertiv
曙光数创·高澜·施耐德
🤝 一度科技/共成液冷"] E4["电源/UPS
华为数字能源·科华
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NVIDIA·AMD·Intel
Google TPU·AWS Trainium
华为昇腾·寒武纪·海光
壁仞·摩尔线程·燧原"] H2["先进制程代工
TSMC·SMIC·三星"] H3["HBM 高带宽存储
SK 海力士·三星·美光"] H4["光模块/交换机
中际旭创·新易盛·天孚
华工科技·Broadcom·Arista"] H5["AI 服务器整机
浪潮·中科曙光·新华三
超聚变·工业富联
Dell·HPE·SMCI·Supermicro"] end subgraph L3[" ☁️ 中游 · 算力服务与云 (变电站) "] C1["国际公有云
AWS·Azure·GCP·Oracle
CoreWeave·Lambda·Crusoe"] C2["国内公有云
阿里云·腾讯云·华为云
百度智能云·火山引擎"] C2B["运营商云 · 国家队 🤝
中国移动(八大枢纽+1500边缘)
中国电信·中国联通
移动云·天翼云·联通云"] C3["专业 IDC 运营
万国·世纪互联·秦淮
润泽·宝信·数据港"] C4["智算中心 · 地方枢纽 🤝
华为智算·商汤大装置
青海海东(96%绿电·PUE≤1.1)
内蒙·宁夏·贵州枢纽"] C5["跨境算力运营 ⭐🤝
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× 中天科技泰国 EPC
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Google Gemini·Meta Llama
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混元·MiniMax·百川·阶跃"] M3["开源社区/工具链
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LangChain·LlamaIndex
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ChatGPT·Claude·Gemini
Perplexity·豆包·Kimi"] A2["编程/开发
Cursor·GitHub Copilot
Claude Code·Devin·Windsurf"] A3["多模态创作
Sora·Runway·Pika·可灵
Midjourney·ElevenLabs·Suno"] A4["企业级 Agent/垂直 SaaS
Palantir·Salesforce·Cognition
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大型产业集团
跨国综合组织
政府/央国企"] end subgraph LC[" 💼 跨层 · 资本与投行 (贯穿全链) "] K1["AI 驱动投融资顾问 🤝
中电华恒资本(清华国资院)
道纳天枢·AI 投研系统"] K2["产业资本
中移资本·大基金
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03六层产业链深度拆解
LAYER · 01
上游 · 能源与基础设施 —— 佳力图所在层
| 分工 | 头部玩家 | 核心产品 | 盈利模式 | 毛利参考 |
|---|---|---|---|---|
| 电力供应 | 国家电网、华能、大唐、中广核 | 绿电 / 核电 PPA | 电价差价、绿电溢价 | 15-25% |
| 数据中心 EPC 总包 🤝 | 中电建集团、中国能建、亚太电建海外、中通服 | 数据中心工程总包、水电风电投资 | EPC 总价 + 电站长期运营 | 8-15% |
| 数据中心地产 | 万国 GDS、世纪互联、秦淮、Equinix | 机柜、批发式园区 | 机柜租金(¥8-15k/柜·月)+电费加价 | 30-45% |
| 精密制冷(含液冷) ⭐ | 佳力图、英维克、维谛 Vertiv、曙光数创、🤝 一度科技/共成液冷 | 风冷 CRAC、冷板液冷、浸没液冷 | 硬件销售 + 工程 EPC + 运维服务 | 25-40% |
| 电源 / UPS | 华为数字能源、科华、伊顿、施耐德 | 高压直流、锂电 UPS、巴拿马电源 | 硬件销售 + 场景解决方案 | 20-35% |
佳力图定位: 精密制冷赛道 CR3 之一。AI 数据中心从风冷 → 液冷转型(NVIDIA GB200 单机柜功率 120kW+),液冷市场 CAGR 40%+,是产业链最确定的量增赛道。
LAYER · 02
中上游 · 硬件核心 —— 算力发动机
| 分工 | 头部玩家 | 核心产品 | 盈利模式 | 毛利参考 |
|---|---|---|---|---|
| AI 芯片 | NVIDIA、AMD、华为昇腾、寒武纪 | H100 / H200 / B200、MI300、昇腾 910 | 硬件溢价 + CUDA 生态锁定 | NVIDIA 75%+ |
| 代工制造 | TSMC、SMIC、三星 | 3nm / 5nm / 7nm 晶圆 | 产能溢价 + 先进制程独占 | TSMC 55%+ |
| HBM 存储 | SK 海力士、三星、美光 | HBM3 / HBM3e / HBM4 | 供不应求溢价 | 50%+ |
| 光模块 | 中际旭创、新易盛、Coherent | 800G / 1.6T 光模块 | 硬件销售、代际迭代 | 30-45% |
| AI 服务器 | 浪潮、超聚变、SMCI、Dell | 8 卡 / 16 卡 GPU 整机 | 硬件毛利 + 系统集成 | 8-15%(薄) |
产业规律: 越靠近芯片和 HBM,毛利越高(垄断);越靠近整机,毛利越薄(组装)。
LAYER · 03
中游 · 算力服务与云 —— 变电站
| 分工 | 头部玩家 | 核心产品 | 盈利模式 | 毛利参考 |
|---|---|---|---|---|
| 超大规模云 | AWS、Azure、GCP、阿里、腾讯 | IaaS(GPU 实例)、PaaS(模型托管) | 按小时 / 按 Token 计费 | 60-70% |
| 运营商云 · 国家队 🤝 | 中国移动(移动云+八大枢纽+1500边缘节点)、中国电信(天翼云)、中国联通(联通云) | IaaS + 边缘算力 + 主权云 + 一带一路智算输出 | 政企合约 + 算力券 + 边缘按 Token 分成 | 25-40% |
| AI 原生云 | CoreWeave、Lambda、Crusoe | 裸金属 GPU 集群 | GPU-hour 计费($2-8/H100·hr) | 45-55% |
| 专业 IDC | 万国、世纪互联、秦淮 | 定制化机房、批发式园区 | 机柜租赁、电力转售 | 30-45% |
| 智算中心 · 地方枢纽 🤝 | 华为智算、商汤大装置、青海海东智算枢纽(96% 绿电、PUE≤1.1)、内蒙 / 宁夏 / 贵州枢纽 | 一体化算力交付 | 政府补贴 + 算力券 + 训练服务 | 政策性定价 |
| 跨境算力运营 ⭐🤝 | 佳力图跨境算力平台(国内客户 × 东南亚机房飞地) × 中天科技泰国(EPC) × 四川零碳园区 | 高端 GPU(GB200/300)合规部署 + 跨境算力租赁 | 算力小时 + 数据出境合规服务 + 平台抽佣 | 新兴赛道 |
关键博弈: 云厂商正在向上吞噬模型层(自研模型),向下吞噬芯片层(自研 ASIC,如 AWS Trainium、Google TPU)—— 试图打通全栈以摊薄成本,这会挤压中间玩家。
LAYER · 04
中下游 · 模型层 —— Token 生产者
| 分工 | 头部玩家 | 核心产品 | 盈利模式 | 毛利参考 |
|---|---|---|---|---|
| 国际闭源基座 | OpenAI、Anthropic、Google、xAI | GPT-5、Claude Opus 4、Gemini 2 | API Token 计费($3-75/M tokens) + 订阅($20-200/月) + 企业合约 | 受推理成本压制 |
| 国内闭源基座 | 字节豆包、阿里通义、百度文心、Kimi、智谱 | 大模型 API | Token 计费 + 私有化部署 + 定制训练 | 价格战承压 |
| 开源基座 | Meta Llama、DeepSeek、Mistral | 权重免费 | 云端托管 + 企业定制 + 生态占位 | 战略性亏损 |
| AI Infra 中间件 | HuggingFace、LangChain、vLLM、SGLang | 模型仓库、Agent 框架、推理引擎 | 企业订阅 + 云服务分成 | 40-60% |
核心指标: 模型层的估值锚点是 ARR(年化 Token 收入) —— OpenAI ARR 从 2024 年的 34 亿飙升到 2026 年预计 150 亿+;Anthropic 从 8 亿飙至 100 亿+。Token 消耗量 = 新时代的 GMV。
CROSS LAYER · CAPITAL
跨层 · 资本与投行层 —— 贯穿全链
| 分工 | 头部玩家 | 核心产品 | 盈利模式 |
|---|---|---|---|
| AI 驱动投融资顾问 🤝 | 中电华恒资本(清华国资院深度合作、7 年产业投资 + 自研 AI 投研)、道纳天枢 | 智能尽调 · 估值锚定 · 撮合 · 上市辅导 · 跨境合规 | FA 费 + 成功费 + LP 管理费 + 投后赋能 |
| 产业资本 | 中移资本、国家大基金、地方国资 | 战略入股、算电项目 LP | 股权增值 + IPO 退出 |
| 持牌投行 | 华泰、中金、中信、Goldman Sachs | 承销、并购顾问 | 承销费 + 财务顾问费 |
中电华恒定位: 算电协同赛道的产业型 FA + AI 投研系统 —— 把过去 6-12 个月的融资 / 并购 / 上市流程压缩至 3-6 个月,是佳力图分拆液冷公司、跨境算力平台融资的关键资本运作伙伴。
LAYER · 05
下游 · 应用层 —— Token 消费者
| 分工 | 头部玩家 | 核心产品 | 盈利模式 | 毛利参考 |
|---|---|---|---|---|
| 通用 Chat/Agent | ChatGPT、Claude、Perplexity、豆包、Kimi | 对话 / 搜索 / 助理 | 订阅($20/月起) + 广告 | 60%+ |
| 编程助手 | Cursor、GitHub Copilot、Claude Code、Devin | AI 编程 IDE、Agent | 订阅($20-500/月/席位) | 70%+ |
| 多模态创作 | Sora、Runway、Midjourney、可灵、ElevenLabs、Suno | 视频 / 图像 / 语音生成 | 订阅 + 按次生成 | 50-70% |
| 企业级 Agent / 垂直 SaaS ⭐ | Palantir、Salesforce Agentforce、Cognition、Daona 道纳 | 全域数智系统、行业 Agent | 年费订阅(¥100 万-1 亿/客户) + 集成服务 + 结果分成 | 70-85% |
道纳定位: 属于最高毛利的 L5 企业级 Agent 层 —— 不做基座(不烧钱训模型)、不做算力(不重资产),做"AI 时代的埃森哲 + 高盛":帮企业把 Token 消费转化为经营 / 合规 / 资本三重价值。
LAYER · 06
终端 · 企业与组织 —— 付费方
三类高价值客户
| 类型 | 特征 | 付费能力 |
|---|---|---|
| 全球上市企业 | 合规压力 + 资本运作诉求 + 预算充足 | ★★★★★ |
| 大型产业集团 | 数据孤岛严重 + 经营复杂度高 + Agent 场景丰富 | ★★★★★ |
| 跨国综合组织 | 需要"自主可控 + 全域集成" | ★★★★★ |
企业为 Token 付费的三种间接形式
| 形式 | 占比 | 增速 |
|---|---|---|
| 直接 API 调用 | <10% | 快 |
| 通过 SaaS 应用间接消费 | ~30% | 较快 |
| 通过垂直 Agent / 集成服务打包购买 | ~60% | 增速最快 ⭐ |
04盈利模式全景 · 毛利率对比
NVIDIA GPU 垄断
垄断
企业 Agent(Daona) 品牌
品牌
编程助手订阅
粘性
公有云 IaaS
规模
多模态创作订阅
-
HBM 存储
供不应求
精密制冷(佳力图) 量增
工程
IDC 机柜租赁
重资产
通用大模型 API
价格战
AI 服务器整机
组装
规律:
· 两端高、中间低 —— 芯片(垄断)与应用层(品牌+粘性)毛利最高
· 中游承压 —— 模型层因价格战、服务器整机因组装属性,毛利承压
· 确定性红利 —— 液冷、HBM、光模块因算力增长直接受益,量增比价增更重要
05佳力图的战略价值坐标
产业位置
L1 上游
基础设施
基础设施
不参与模型 / 应用红海,是"卖铲人"中的确定受益者
技术拐点
风冷 → 液冷
代际切换
代际切换
单机柜功率从 10kW 跳到 120kW+,客单价 5-10 倍跃升
客户结构
云厂 + IDC
+ 智算中心
+ 智算中心
直接绑定 L2 / L3 头部客户扩张节奏
金融属性
A 股上市
603912
603912
可借力资本,具备并购整合能力(向上 EPC,向下冷板)
国际化机会
中东 / 东南亚
AIDC 建设
AIDC 建设
出海是下一条曲线,可结合道纳中东资源联动
06佳力图现有生态伙伴矩阵 🤝
将本图谱与佳力图已落地/在谈的六大生态伙伴叠加,可以清晰看到:佳力图已经不是单一制冷厂,而是横跨 L1-L3 四层的产业链协同者。
L1 · EPC
上游 · 数据中心 EPC 总包
中电建集团
央企总包方,水电风电投资 + 数据中心 EPC。
佳力图角色:温控分包 / 白名单前五,绑定全国及一带一路项目。
佳力图角色:温控分包 / 白名单前五,绑定全国及一带一路项目。
🎯 青海 148 亿智算项目 · 亚太电建海外投资 · 招投标白名单入围
跨层 · 资本
AI 驱动投融资顾问
中电华恒
清华国资院合作,自研 AI 投研系统。
佳力图角色:分拆液冷子公司、跨境算力平台融资的资本运作方。
佳力图角色:分拆液冷子公司、跨境算力平台融资的资本运作方。
🎯 40+ 上市/融资企业服务经验 · AI 投研系统 · 3-6 月压缩融资周期
L3 · 云
运营商云 · 国家队
中国移动
八大枢纽 + 1500 边缘节点 + 一带一路智算输出。
佳力图角色:连续 7 年核心供应商 → 分拆液冷公司战略参股 15-25%(复制超聚变模式)。
佳力图角色:连续 7 年核心供应商 → 分拆液冷公司战略参股 15-25%(复制超聚变模式)。
🎯 青海海东枢纽 · GCIC 联合体 · 边缘微型液冷单元 · PUE≤1.12 承诺
L1 · 液冷
精密制冷 · 液冷同层
一度科技 · 共成液冷
冷板 + 浸没液冷全场景(兼容 B300/GB300/Rubin)。
佳力图角色:入股 / 联合体伙伴,产能协同(南京基地 5 万台/年液冷机柜)。
佳力图角色:入股 / 联合体伙伴,产能协同(南京基地 5 万台/年液冷机柜)。
🎯 王昱珩团队独家技术 · 2MW CDU 批量投产 · 共成液冷 BP
L3 · 智算
地方枢纽 · 绿电
青海智算枢纽
96% 绿电、高原低 PUE (≤1.08)、东数西算国家节点。
佳力图角色:高原液冷标杆项目 + 中电建 148 亿项目落地承接。
佳力图角色:高原液冷标杆项目 + 中电建 148 亿项目落地承接。
🎯 移动海东枢纽 · 算电协同示范 · 绿电直供
L3 · 跨境
运营 · 跨境算力
跨境算力闭环
国内客户 × 东南亚机房飞地(泰国、四川零碳)。
佳力图角色:从"机房建设方"升级为"跨境算力运营方",附加软件平台价值。
佳力图角色:从"机房建设方"升级为"跨境算力运营方",附加软件平台价值。
🎯 中天科技泰国 EPC · 四川零碳园区 · 昇腾 / 沐曦 / N 卡集群 · 运营平台 BRD
生态叠加视角:佳力图的"四重身份"
①硬件供应商 → 精密制冷设备(存量业务)
②EPC 分包 / 白名单 → 中电建生态合规捆绑
③跨境算力运营方 → 国内需求 × 东南亚供给闭环平台
④资本运作主体 → 分拆液冷子公司 + 战略引入移动股权
↓ 中电华恒资本 · 全程助推 ↓
一次硬件销售 → 十年 Token 消费 → 独立上市红利
与本图谱六层的对应
- L1:中电建(EPC)+ 一度科技(液冷伙伴)+ 青海(绿电基础)
- L3:移动(运营商云)+ 青海智算枢纽 + 跨境算力平台(佳力图自建)
- 跨层 · 资本:中电华恒把上下游玩家全部串起来
07道纳 × 佳力图 · 潜在协同
协同逻辑
结合"算力 ← 企业 ← Token"逻辑:
• 佳力图卖硬件毛利 30-40%,但只做一次性交易
• 道纳做 L5 企业 Agent 毛利 70%+,且年费订阅 + 复购
• 协同点 —— 佳力图交付的每个数据中心,都需要"数智化运维 Agent"(PUE 优化、能耗预测、故障预警) —— 道纳可作为佳力图的软件 + 资本合作伙伴,一次硬件销售衍生出十年 Token 消费。
产业链上下游联动 = 佳力图存量客户 × 道纳软件价值 = 共同抬高双方估值锚点
硬件的一次性交易 → 服务的年费订阅 → 资本的估值重塑